Por que a maioria dos fundos de corporate venture capital perde dinheiro

O corporate venture capital virou moda nas últimas duas décadas. Grandes empresas passaram a investir diretamente em startups com a promessa de capturar inovação com mais agilidade. Os dados, porém, contam outra história.

Em 2024, relatórios globais mostraram que os CVCs participaram de cerca de 25% das rodadas de venture no mundo, mas com desempenho inferior ao de fundos independentes nas principais métricas, como taxa interna de retorno e proporção de exits bem-sucedidos.

Segundo Amure Pinho, fundador do Investidores.vc, o equívoco mais recorrente das corporações é tratar o corporate venture capital como extensão de P&D ou de marketing. “O CVC que não nasce com governança independente, tese clara e horizonte de dez anos está estruturalmente condenado a performar abaixo do mercado. E isso explica por que a maioria perde dinheiro: não é falta de oportunidade, é falta de modelo”, afirma.

As causas são menos conjunturais do que parecem. Abaixo, os sete pontos que explicam o problema.

Tese indefinida desde o início

Grande parte dos CVCs começa sem saber exatamente o que busca. Oscilam entre objetivos financeiros e objetivos de negócio sem um critério claro de decisão. O resultado aparece no portfólio: investimentos desconexos, tickets variáveis sem lógica aparente e baixa captura de valor. Os fundos que se saem melhor operam com foco definido em setor, estágio e tese de entrada.

Horizonte incompatível com venture capital

O venture capital exige paciência de oito a doze anos. As corporações, em geral, operam por ciclos trimestrais. Essa incompatibilidade leva ao encerramento prematuro de programas ou à venda de participações em momentos desfavoráveis. Dados de mercado indicam que os exits mais expressivos tendem a ocorrer depois de sete anos. Sair antes disso, na prática, é cristalizar perda.

Governança presa à estrutura corporativa

CVCs que dependem da burocracia da empresa-mãe tomam decisões mais lentas e mais politizadas. Fundos independentes conseguem agir rápido em rodadas competitivas. Essa diferença de velocidade determina o acesso às melhores oportunidades, e sem boas oportunidades, a performance não vem.

Portfólio pequeno demais para funcionar

A lógica do venture capital é probabilística: investe-se em muitas empresas sabendo que poucas vão gerar retornos exponenciais. Muitos CVCs fazem poucos aportes e esperam resultados lineares. Sem volume e sem política de follow-on, a probabilidade de sucesso cai de forma acentuada.

Conflito entre o investidor e a startup

Startups que recebem investimento de corporate venture capital podem enfrentar restrições comerciais ou afastar outros investidores, principalmente concorrentes diretos da corporação. Esse conflito reduz o potencial de crescimento das investidas e, em alguns casos, chega a desvalorizar a empresa no mercado.

Timing pró-cíclico

Os CVCs costumam entrar forte nos momentos de euforia, pagando valuations inflados, como aconteceu entre 2020 e 2021, quando o venture global superou US$ 600 bilhões. Nos ciclos de baixa, quando surgem as melhores oportunidades, reduzem ou encerram posições. É o comportamento oposto do que gera retorno.

Incapacidade de integrar o que foi aprendido

Investir é a parte mais simples da equação. Corporações que não conseguem absorver tecnologias, metodologias ou sinergias das startups ficam dependentes apenas do retorno financeiro, que é justamente onde o corporate venture capital já parte em desvantagem em relação aos fundos independentes.