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Cautela e paciência

por Delfim Netto publicado 20/04/2013 09h03, última modificação 20/04/2013 09h03
Somente manipular a taxa de juros não garante a redução da inflação com crescimento da economia

O Comitê de Política Monetária (Copom) decidiu por 6 votos a 2, na quarta-feira 17, elevar a taxa Selic para 7,50%, um aumento menor do que se esperava no mercado financeiro. A justificativa é de que era preciso “dar uma resposta” à inflação persistente, ponderando – segundo os termos do comunicado da reunião – “que incertezas internas e, principalmente, externas cercam o cenário prospectivo para a inflação e recomendam que a política monetária seja administrada com cautela”.

Vai ser preciso aguardar a divulgação, na próxima semana, da ata dessa reunião para conhecer mais amplamente as razões que levaram a maioria dos membros do Copom a entender que esse era o momento para sinalizar o início de um aperto monetário como forma de conter as expectativas de alta da inflação. A autoridade monetária tem recomendado paciência e precaução, enquanto procura ter uma visão melhor das incertezas, o que lhe dará conforto para agir diante dos prováveis custos sociais da medida. A justificada cautela tem sido confundida como leniência no combate ao processo inflacionário e, o que é pior, como uma possível falta de apoio político para fazer o que crê que deva ser feito.

Uma leitura mais atenta do último Relatório de Inflação (março 2013) mostra que o Banco Central tem uma visão mais complexa do nosso processo inflacionário e sabe que o seu controle efetivo e definitivo está fora do seu alcance sem o apoio de sólida política fiscal e a aprovação pelo Congresso de medidas que aperfeiçoem as instituições e deem suporte: 1. À superação dos mecanismos protetores de grupos privados com poder de mercado maior do que o razoável; 2. À redução dos benefícios exagerados de que se apropriaram os servidores públicos que controlam Brasília.

É preciso reconhecer que, nos últimos 14 anos, a taxa média de inflação anual foi de 6,36%, namorando o seu limite superior. O fato curioso é que a inflação mesmo tão alta durante tanto tempo foi bem suportada pelo setor financeiro, enquanto a taxa de juro real anual era de 7% ou 8%. Agora, com a taxa de juro real de 2%, ela parece insuportável.

A verdade é que o magnífico plano de estabilização que criou o real nunca entregou o que prometeu: uma inflação civilizada e estável entre 2% a 3% ao ano e a recuperação de um crescimento mais robusto de 5% a 6%. O culpado, obviamente, não foi o plano. Foi a indisposição dos sucessivos governos de prosseguirem a sua execução. A estabilização foi vítima do seu imenso sucesso inicial.

Não é razoável continuar a aceitar pacificamente aquela inflação, ainda mais quando acompanhada de um crescimento médio do PIB da ordem de 2,97%. É importante que se aprofunde a discussão de como reduzi-la, ao mesmo tempo que se aumenta o crescimento econômico. Isso está longe de ser conseguido apenas pela manipulação da taxa de juros real, e o governo reconhece. Seus programas, quando maturarem em dois ou três anos, produzirão importantes efeitos estruturais e um aumento da competitividade.

A consciência da autoridade monetária sobre a complexidade do nosso problema inflacionário é claramente revelada em um apêndice daquele relatório que analisa evidências sobre a relação entre salário e inflação no Brasil, onde se conclui que reajustes salariais acima dos ganhos de produtividade tendem a gerar pressões inflacionárias. Em outras palavras, se desejamos reduzir a inflação sem aumentar o desemprego é preciso moderar os aumentos salariais aos da produtividade do trabalho.

Não é possível descartar a hipótese de que a inflação, potencialmente, retroalimenta a dinâmica dos salários por meio de mecanismos normais e informais de indexação (ainda que, aparentemente, não se tenha feito um teste da direção de causalidade).

Os aumentos salariais incompatíveis com a reposição da inflação e com o crescimento do PIB per capita têm impacto significativo e persistente no comportamento dos preços, particularmente no setor de serviços.

A propagação das pressões inflacionárias oriundas do mercado de trabalho depende da postura da política monetária. Em outros termos, essa deve impedir, pelo aumento da taxa de juro real, a criação de um viés inflacionário.

É tempo de flexibilizarmos o mercado de trabalho sem violar os direitos constitucionais dos trabalhadores, se quisermos ter no longo prazo uma taxa de inflação civilizada e um crescimento mais robusto.

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